Mỗi lần kiểm toán, tôi đều đặt câu hỏi: liệu một đồng stablecoin neo theo EUR có thực sự an toàn hơn so với USD? Câu trả lời không đơn giản. Trong 30 ngày qua, tổng vốn hóa thị trường của các stablecoin EUR đã tăng 28%, từ 420 triệu lên 538 triệu USD. Con số này không quá lớn so với thị trường stablecoin USD 160 tỷ, nhưng tốc độ tăng trưởng đáng chú ý – đặc biệt khi thị trường chung đang giảm. Tôi không tin vào những câu chuyện về “sự thống trị của EUR” trong crypto, tôi tin vào dữ liệu on-chain và cấu trúc phát hành.
Bối cảnh: Hiện tại có ba nhà phát hành stablecoin EUR chính: Circle (EURC), Tether (EURT) và Stasis (EURS). EURC chiếm 62% thị phần, tăng trưởng chủ yếu từ tích hợp trên các DEX lớn như Uniswap V3 và Curve. EURT của Tether đang mất dần thị phần do thanh khoản thấp và không được hỗ trợ trên nhiều chain. EURS của Stasis giữ vị trí thứ ba với 18% thị phần, tập trung vào hệ sinh thái Ethereum và Polygon. Sự kiện gần đây là việc Société Générale-FORGE ra mắt EURCV trên Ethereum mainnet, nhưng khối lượng giao dịch vẫn rất nhỏ.
Phân tích kỹ thuật: Tôi đã tự pull dữ liệu từ Etherscan và CoinGecko API để kiểm tra. Lượng cung EURC tăng từ 50 triệu lên 68 triệu chỉ trong 7 ngày. Điều này trùng với thời điểm Curve thông báo tăng rewards cho pool EURC-USDC. Tương tự, EURS tăng nhẹ 2% do sự kiện airdrop trên Polygon. Tuy nhiên, điều thú vị là dòng tiền từ các địa chỉ mới: 80% EURC mới được mint từ các địa chỉ lần đầu tiên nhận stablecoin, không phải từ các sàn giao dịch lớn. Điều này cho thấy có một dòng vốn tổ chức mới đang thử nghiệm stablecoin EUR, có thể là từ các quỹ đầu tư châu Âu muốn tránh rủi ro USD. Tôi đã kiểm tra ngược lại các giao dịch mint: hầu hết đều được thực hiện qua hợp đồng thông minh của Circle trên Ethereum, với số tiền lớn hơn 100k EUR mỗi lần. Đây là hành vi điển hình của các tổ chức, không phải nhà đầu tư lẻ.
Góc nhìn phản trực giác: Nhiều người cho rằng tăng trưởng stablecoin EUR là dấu hiệu của sự phi tập trung hóa khỏi USD. Tôi không đồng ý. Thực tế, các stablecoin EUR hiện tại phụ thuộc hoàn toàn vào các tổ chức tập trung như Circle và Tether. Hơn nữa, khả năng tương tác giữa các chain vẫn là vấn đề: EURC chỉ có sẵn trên Ethereum, Avalanche và Solana, trong khi EURT chỉ có trên Ethereum và Tron. Sự phân mảnh thanh khoản này không phải là vấn đề thực – đó là narrative được các VC sản xuất để đẩy sản phẩm mới. Trong quá trình audit một cầu nối Layer 2, tôi nhận ra rằng thanh khoản EUR tập trung ở một vài pool chính, và không có nhu cầu thực sự từ người dùng cuối. Họ chỉ swap khi có cơ hội arbitrage giữa các DEX, chứ không phải để sử dụng làm phương tiện thanh toán.
Takeaway: Tôi dự đoán sự tăng trưởng này sẽ chậm lại trong quý tới, khi các chương trình khuyến khích thanh khoản kết thúc. Nhưng nếu có một sự kiện pháp lý lớn từ EU (ví dụ MiCA chính thức có hiệu lực), stablecoin EUR có thể bùng nổ nhờ sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Câu hỏi đặt ra: liệu các nhà phát hành có sẵn sàng đối mặt với rủi ro kiểm soát vốn không? Tôi cho rằng họ sẽ thích ứng, nhưng với chi phí tuân thủ cao hơn. Đối với nhà đầu tư, hãy theo dõi dòng tiền vào từ các hợp đồng thông minh tổ chức – đó là tín hiệu đáng tin cậy nhất.
