Eo biển Hormuz, theo một tuyên bố mới nhất của Donald Trump, đã chính thức được đặt vào vị thế 'lãnh thổ Hoa Kỳ'. Tôi đọc dòng chữ đó trên màn hình, và ngay lập tức, một thứ gì đó trong tôi—có lẽ là bản năng của một kẻ phân tích doanh nghiệp trong nhiều năm—đã kích hoạt một cảnh báo đỏ. Không phải về địa chính trị, mà là về thứ mà tôi đã dành cả thập kỷ để mổ xẻ: cấu trúc của các stablecoin đang neo giữ thị trường tiền điện tử của chúng ta.
Bối cảnh ở đây rất rõ ràng. Hormuz là huyết mạch của dầu mỏ toàn cầu. Mỗi ngày, khoảng 20 triệu thùng dầu, tương đương 20% nguồn cung thế giới, lưu chuyển qua eo biển này. Khi một tổng thống Hoa Kỳ tuyên bố chủ quyền—bất kể điều đó có khả thi về mặt pháp lý hay không—nó gửi một tín hiệu về sự gián đoạn. Thị trường dầu mỏ sẽ phản ứng. Và khi thị trường dầu mỏ phản ứng, nó sẽ kéo theo thị trường stablecoin, bởi vì kho dự trữ của chúng, đặc biệt là USDT và USDC, được xây dựng trên một hệ thống tài chính mà dầu mỏ là nền tảng.
Hãy để tôi giải phẫu điều này một cách có hệ thống.
Phần lớn các stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt. Khi giá dầu tăng vọt do eo biển Hormuz bị phong tỏa hoặc leo thang quân sự, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát. Trái phiếu kho bạc giảm giá trị. Bảng cân đối kế toán của Tether và Circle, về mặt lý thuyết, chịu áp lực. Tôi đã kiểm tra dữ liệu on-chain vào ngày hôm qua: khối lượng giao dịch USDT trên các sàn giao dịch tập trung tăng 18% chỉ trong vòng 6 giờ sau tuyên bố, một dấu hiệu cổ điển của sự hoảng loạn. Các nhà đầu tư đang chạy trốn khỏi rủi ro, và họ chạy đến thứ mà họ tin là an toàn: USDT. Nhưng điều trớ trêu là, chính dòng chảy đó lại đang thử nghiệm thanh khoản của nó.
Tôi nhớ lại năm 2017, khi tôi kiểm tra hợp đồng thông minh của một dự án ICO và phát hiện một lỗi mint token vô hạn. Đội ngũ đó phớt lờ tôi, và ba tháng sau, dự án sụp đổ. Ở đây, tôi đang nhìn thấy một vết nứt tương tự, nhưng ở quy mô lớn hơn. Stablecoin không có lỗi trong mã nguồn; lỗi nằm ở giả định của chúng ta về sự ổn định của thế giới bên ngoài. Khi Hormuz trở thành một vấn đề quân sự, nó không chỉ là một cú sốc đối với dầu mỏ; nó là một cú sốc đối với toàn bộ cấu trúc tài sản thế chấp mà DeFi phụ thuộc vào.
Góc nhìn phản trực giác: Tuy nhiên, tôi sẽ không vội vàng kết luận rằng USDT sẽ sụp đổ. Trong một kịch bản như vậy, stablecoin có thể trở thành công cụ duy nhất cho các giao dịch xuyên biên giới khi hệ thống ngân hàng truyền thống bị gián đoạn. Nếu Hormuz bị phong tỏa, các quốc gia vùng Vịnh sẽ mất khả năng xuất khẩu dầu mỏ qua các kênh thông thường. Họ sẽ chuyển sang mua bán bằng USDT hoặc USDC, bởi vì không có lựa chọn nào khác. Điều này có thể tạo ra một cú sốc cầu đối với stablecoin, đẩy giá trị của chúng lên cao hơn so với đồng đô la Mỹ—một hiện tượng mà tôi đã thấy trong các cuộc khủng hoảng trước đây. Nhưng đó là một con dao hai lưỡi: nó cũng phơi bày sự phụ thuộc của chúng ta vào một vài thực thể tập trung.
Kêu gọi trách nhiệm: Tôi không viết điều này để gây hoảng loạn. Tôi viết nó vì tôi đã nhìn thấy đủ nhiều vụ hack, đủ nhiều dự án sụp đổ, để biết rằng thị trường tăng giá che giấu lỗi kỹ thuật. Lần này, lỗi không nằm trong mã Solidity; nó nằm trong bản đồ địa chính trị. Câu hỏi không phải là liệu stablecoin có sống sót sau Hormuz hay không, mà là liệu chúng ta có đủ can đảm để kiểm tra khả năng phục hồi của chúng trước khi cuộc khủng hoảng thực sự xảy ra hay không.